生化试剂增长持续驱动,化学发光有待培育,维持增持评级。公司预告2016年业绩增速0~25%,我们预计实际增速居中,低于我们前期预测,考虑并购财务支出和母公司研发和销售费用增加,下调2016~18年盈利预测EPS至0.82(-0.06)/0.97(-0.09)/1.16(-0.09)元。公司仪器竞争力强,市场占有率高,整合仪器和试剂捆绑销售,带动生化试剂高增长,化学发光试剂项目逐步丰富,有望逐步培育成新增长点,维持增持评级,考虑公司试剂增长潜力,给予一定溢价,2017年PE47X,目标价下调至45元。
   
并购宁波瑞源,生化试剂依靠仪器快速放量。2015年9月,公司对宁波瑞源收购并表,公司仪器优势和宁波瑞源丰富试剂品种资源相结合,通过仪器投放封闭通道,带动生化试剂高增长。预计宁波瑞源2016年净利约7000万元,超过6600万元的承诺业绩。2017年宁波瑞源业绩承诺9300万元,仪器投放模式具有较强市场竞争力,生化试剂继续保持高增长。
   
化学发光起步,培育新增长点。公司在化学发光领域布局逐步完善,仪器方面,目前已获批的CM-240为高速的全自动机型,能满足高端医院需求。试剂方面,已获批22项以激素类为主,在研29项以肿瘤和传染病为主,预计2017-18年陆续获批。化学发光检测项目的完善,有望逐步提升整体系统的市场竞争力,培育成公司新增长点。
   
风险提示:仪器出口下滑风险;生化试剂行业增速下滑风险;并购财务支出增加。